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长江宏观:历史经验 看高价券的风险敞口

  报告摘要

  热点分析:受赎回预期、正股等因素影响,高价券承压,风险收益比相对较低

  近期,转债市场随权益市场大幅调整,部分高平价、高溢价率个券跌幅超过正股。2月24日以来,转债随正股下跌约2.3%,其中,部分高平价个券跌幅超过10%。少数高价、高溢价率品种,受正股和溢价率的双重拖累,跌幅甚至大于正股。调整之下,高平价个券的占比仍然较高,未来需要持续关注高价券。

  受赎回条款、退市预期等影响,高平价转债多会承压,尤其在正股大幅调整时,转债的跌幅可能超过正股。当转债平价超过130元时,赎回条款促使投资者卖出转债或转股卖出正股,从而影响转债价格。同时,若正股大幅下行,部分高价转债因规模小、流动性差等,面临的压力更大、跌幅甚至可能大于正股。

  经验显示,当平价超过130元,转债多快速转股退市、价格趋于下行,尤其是转股期内的个券。数据显示,转债平价超130元的时点距停止交易时点的中位数约为73天。期间,投资者的转股、卖出等行为导致转债价格承压;尤其是转股期内的高价券,价格面临的压力会更大。若期间市场遭遇大幅调整,转债价格的压力会进一步加大,部分高价、高转股溢价率品种的跌幅可能超过正股。

  综合来看,高价券波动或加大,短期留意高价、高溢价率品种的风险,尤其是进入转股期的高价券。目前,高价券转股溢价率处历史高位,风险收益比相对较低。中短期来看,潜在通胀压力、海外疫情发酵等影响下,经济承压、市场的不确定性上升,高价、高溢价率品种的波动或进一步加大,短期需谨慎对待。

  债市策略:保持债券流动性,关注货币环境等潜在变化;转债建议优选低价券

  建议保持债券流动性,关注物价、货币环境等潜在变化。海外疫情推动下,国内长端收益率明显下行、一度创历史新低,压缩收益弹性和空间;随着国内疫情逐步消退,建议关注疫情之后的经济修复、物价走势、货币环境等潜在变化。

  转债或阶段性受到通胀预期修正、海外疫情发酵等影响,但全年主线仍是成长。中短期,需关注宏微观环境等变化对转债的潜在影响,在一些盈利可能较快修复的细分行业挖掘低价券机会。中期来看,代表未来的成长板块仍是主线逻辑。

  风险提示:

  1、海内外经济、政策显著变化;

  2、疫情防控及复工不及预期。

(文章来源:长江宏观固收)

(责任编辑:DF064)

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