花长春:滞胀风险加大 但逆周期宽松基调不变

  导读

  除猪肉价格上涨外,后续要警惕对其他肉类、酒类及非食品CPI分项的拉动,滞胀风险加大。但政策上逆周期宽松基调不变,MLF下调是最好的说明。

  摘要

  10月CPI继续快速上行,符合我们的判断,之前在年度展望《【国君宏观】“滞胀”的迷离,结构的风采 ——2020年经济形势展望和投资逻辑》中,我们重点提示,滞胀将是2020年经济和政策上最大的风险点,10月数据表明,滞胀风险继续加大。

  10月CPI仍受猪价拉动,PPI继续走弱。当前CPI继续分化,其拉动因素主要为猪肉等肉类价格,而在经济增速放缓下,非食品通胀持续走弱。PPI方面,经济动能尚未企稳下,增速放缓显著,其中生产价格回落明显,在食品价格拉动下,生活资料价格有所回升。

  后续滞胀风险加大,警惕猪肉价格对其他CPI分项的拉动。

  (1)观察2019年以来的食品分项CPI,当前猪肉已带动畜肉类和禽肉类的相关食品价格上涨,鲜菜和鲜果对整体食品CPI起到一定压制。

  (2)此外,酒类价格增速也开始加快。

  (3)非食品中,历史数据看,其他用品和服务分项与猪肉CPI较为相关,近期也开始加快。

  CPI高点达5.5%的概率在加大,我们利用两种情形进行测算:

  温和假设:假设11月猪肉价格回落至10月全月的平均水平,2020年1月因春节效应,猪肉价格上涨5%;其他月份符合季节性波动,则11月CPI或达4.1%,2020年1月CPI或达4.6%。

  高通胀假设:假设11月猪价维持在10月末的水平;在2020年1月因春节效应,猪肉价格上涨5.6%达60元/千克;其他月份符合季节性波动,则11月CPI或突破4.5%,2020年1月CPI或达5.5%。

  政策上面,逆周期宽松基调不会变,MLF下调5个bp是最好的说明。

  我们认为,政策空间在一定程度上受限,但政策对通胀的容忍程度也明显提高,不至于过渡到收紧,11月5号下调MLF利率就是最好的说明。后续,逆周期宽松基调不变,结构性政策可期。

(文章来源:国泰君安

(责任编辑:DF064)

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